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中國(guó)鐵建:凈利率創(chuàng)新高彰顯結(jié)構(gòu)優(yōu)化

2019-11-18 20:54:51

       事件:公司發(fā)布2018年年度報(bào)告,公司2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7301.23億元,同比增長(zhǎng)7.22%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)179.35億元,同比增長(zhǎng)11.7%。

  少數(shù)股東損益占凈利潤(rùn)比例顯著提升,致業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)低于預(yù)期。公司全年?duì)I收和歸母增速較上年同期分別回落1pp\/3pp,少數(shù)股東損益占凈利潤(rùn)比例為9.6%,同比提升4.5pp,通過(guò)假定與上年保持相同比例試算,我們認(rèn)為其拖累歸母增速達(dá)5.6個(gè)pct;

  盈利能力穩(wěn)步提升,凈利率創(chuàng)歷史新高。投資收益顯著增厚利潤(rùn),財(cái)務(wù)費(fèi)率和稅率有所提高。公司毛利率9.78%,同增0.54pp,銷(xiāo)售\/管理\/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0.61%\/4.37%\/0.76%,較上年同期分別變化-0.1pp\/0.2pp\/0.3pp,其中財(cái)務(wù)費(fèi)用55億同比大幅增長(zhǎng)93%,系拓展業(yè)務(wù)所需對(duì)外借款增加。期間費(fèi)率5.31%上升0.4pp,投資凈收益約14億同比大幅增長(zhǎng)316%,所得稅率20.98%同增0.6pp,凈利率2.72%同比提升0.23pp創(chuàng)歷史新高;

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  公司為鐵路及地鐵龍頭,有望充分受益基建投資回暖。公司鐵路施工尤其是極端環(huán)境下施工技術(shù)全球領(lǐng)先,在鐵路和地鐵市場(chǎng)占據(jù)較高份額。2018H2政策不斷加碼基建補(bǔ)短板,全年發(fā)改委新批復(fù)鐵路項(xiàng)目10個(gè),總額約5975億,地鐵項(xiàng)目7個(gè),總額約7736億,或?qū)⒂辛χ喂居唵卧鲩L(zhǎng)。2019年基建投資有望顯著反彈、保持中高速增長(zhǎng),公司作為基建龍頭有望率先受益;

  地產(chǎn)收入下滑,但銷(xiāo)售大幅增長(zhǎng),2019年兌現(xiàn)業(yè)績(jī)并有望受益市場(chǎng)回暖進(jìn)一步優(yōu)化結(jié)構(gòu)。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)聚焦東部三大城市群,布局以一、二線(xiàn)城市為主,2018年收入369億同減13%,但合約銷(xiāo)售935億逼近千億大關(guān),同比大幅增長(zhǎng)37%,將對(duì)來(lái)年業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響,未來(lái)有望受益地產(chǎn)調(diào)控因城施策局部寬松。報(bào)告期內(nèi)地產(chǎn)毛利率24.6%,較上年同期提升5.7pp,收入占比約5%但毛利貢獻(xiàn)高達(dá)13%,隨著業(yè)務(wù)占比提升將促進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化;

  盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):預(yù)計(jì)公司2019年-2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為8066.22億元、8810.54億、9522.67億元;歸母凈利潤(rùn)分別為214.04億元、242.77億元和268.47億元;EPS分別為1.58元、1.79元和1.98元,對(duì)應(yīng)PE分別為7.4X、6.5X和5.9X。首次覆蓋,給予“推薦”評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:1、基建投資不及預(yù)期;2、地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn);3、海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

 

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